Цель этой статьи провести анализ и выяснить справедливую стоимость акций GAP и Nordstrom, а затем сравнить полученные результаты с предсказаниями Blue Sphere AI,которые можно посмотреть здесь.

Обе компании из одной отрасли, поэтому проводить оценку будет проще.  Вначале проведем сравнение по ratios, для того, чтобы понять лучше или хуже эти компании относительно остальной отрасли, и следовательно являются ли они недооцененными или переоцененными. Затем постараемся провести оценку справедливой стоимости акций компаний по DDM и FCFE моделям и сравним ее с текущими стоимостями акций.

Ratios.

В таблице ниже данные по 25 американским компаниям из отрасли RETAIL-FAMILY CLOTHING STORES по SIC классификации. Данные представлены за период TTM (за 12 месяцев) до второго квартала 2019 года включительно:

Gross Margin. Средний показатель по отрасли 36.53%. Безусловным лидером является Tiffany с 62.68%. GAP демонстрирует 37.56%, что чуть выше среднего показателя.  У Nordstrom 35.78%, что чуть ниже среднего показателя по отрасли.  То есть и GAP и Nordstrom в целом не хуже и не лучше по этому показателю.
Net Profit Margin. Средний показатель по отрасли 2.72%. Безусловным лидером опять является Tiffany с 12.79%. GAP  демонстрирует 5.71%, что в два раза выше среднего показателя по отрасли. У Nordstrom 3.17%, что тоже не плохо.
Cash Ratio и Quick Ratio. По этим двум показателям у GAP 0.47, что чуть выше среднего по отрасли для Cash ratio и соответствует среднему показатель по отрасли для Quick ratio. У Nordstrom дела несколько хуже, оба показателя ниже среднего по отрасли.
Inventory Turnover. По показателю эффективности как GAP так и Nordstrom ниже среднего значения по отрасли.
EV/EBITDA, Debt Ratio. По этим показателям GAP выше, а вот Nordstrom, напротив, ниже среднего значения по отрасли.
ROE и ROIC.  По этим двум показателям, как GAP так и Nordstrom значительно лучше среднего значения по отрасли.
EPS и FCF/S.  Сравнение этих показателей со среднеотраслевыми значениями особо ничего не скажет.  Ну разве, что у GAP и Nordstrom являются прибыльными и у них положительный свободный денежный поток.
PE. По этому показателю, как GAP так и Nordstrom находятся ниже среднего по отрасли.

Выводы:

GAP. Про всем показателям, кроме показателя эффективности компания выгляди лучше рынка.  Показатель PE ниже среднего по отрасли в этом случае свидетельствует о том, что компания сильно недооценена рынком.
Nordstrom. По некоторым показателям компания чуть лучше средних значений по отрасли, по некоторым чуть хуже. В целом можно сказать, что она сответствует средним значениям.  Однако PE ниже среднего по отрасли все же говорит о том, что компания недооценена рынком.

DDM (Dividend discout Model).

Это метод оценки справедливой стоимости акций компании, основанный на гипотезе, согласно которой справедливая стоимость акции равна сумме всех будущих выплат дивидендов, дисконтированных до текущего момента времени. Здесь можно найти более подробную информацию про модель.

Рассчетная формула в общем виде выглядит следующим образом:

где: P — текущая справедливая стоимость акции, g — ежегодные темпы роста дивидендов,  r — требуемая ставка дисконтирования, D1 —  размер ежегодных дивидендов в следующем периоде.

Рассчетная формула для требуемой ставки дисконтирования в общем виде выглядит следующим образом:

где: Es — ожидаемая доходность акции или наша искомая требуемая ставка дисконтирования, Rf — безрисковая ставка, βs — бета акции, Rm — историческая доходность рынка.

GAP. Размер ежегодных дивидендов 0.24*4 = 0.96$. Ежегодный рост дивидендов —  g ~ 2%. D1 = 0.98. Поскольку GAP входит в индекс S&P500 мы можем взять историческую доходность индекса в качестве Rm = 10%, βs = 0.71, Rf =2%. r=0.02 + 0.71(0.1-0.02)=0.0768. Теперь у нас есть все исходные данные для вычисления справедливой стоимости акции, которая равна: P=0.98/(0.0768-0.02)=17.25$.
Текущая котировка акции GAP ~ 17$, следовательно оценка по DDM примерно равна оценке компании рынком.

Nordstrom. Размер ежегодных дивидендов 0.37*4 = 1.48$. Ежегодный рост дивидендов за последние 5 лет — g ~ 2.4%. D1 = 1.51. Поскольку Nordstrom так же входит в индекс S&P500 мы можем взять историческую доходность индекса в качестве Rm = 10%, βs = 0.7, Rf =2%. r=0.02 + 0.7(0.1-0.02)=0.0768. Теперь у нас есть все исходные данные для вычисления справедливой стоимости акции: P=1.51/(0.0768-0.024)=28.59$.
Текущая котировка акции Nordstrom ~ 34$, что чуть выше чем оценка стоимости акции компании по DDM.

FCFE (Free cash flow to equity model).

Использование этого метода оценки справедливой стоимости акций компании, позразумевает, что акционеры могут получить не только будущие дивидентные выплаты, но и так же всю будущую нераспределенную прибыль компании при ее ликвидации. Поэтому справедливая стоимость акции должна равняться  сумме всех ожидаемых будущих свободных денежных потоков, дисконтированных до текущего момента времени.

Мы будем использовать формулу из модели DDM, но вместо дивидендов будем подставлять в нее FCFE:

Формула для рассчета FCFE на акцию следующая:

 FCFE=FCFF+Net Borrowings
где: FCFF — свободный денежный поток на акцию, Net Borrowings — изменение долга на акцию.

GAP. FCFF = 2.48. Net Borrowings = 3.32 — 3.24=0.08. g мы будем определять как рост компании в целом и он равен примерно 1.2%. FCFE1 = (2.48+0.08)*1.012 = 2.59. r мы вычислили ранее и он равен 0.0768.  P= 2.59/(0.0768-0.012)= 39.9$
Текущая котировка GAP ~ 17$, что значительно ниже, чем оценка ее справедливой стоимости по FCFE модели.

Nordstrom. FCFF = 3.42. Net Borrowings = 17.28 — 16.32=0.96. g мы будем определять как рост компании в целом и он равен примерно 3.2%. FCFE1 = (3.42+0.96)*1.032 = 4.52. r мы вычислили ранее и он равен 0.0768.  P= 4.52/(0.0768-0.032)= 100.9$
Текущая котировка Nordstrom ~ 34$, что значительно ниже чем оценка ее справедливой стоимости по FCFE модели.

Общие выводы и справедливая стоимость акций.

Если смотреть на Ratios, то GAP сильно недооценивается рынком, Nordstrom тоже есть маленькая недооценка рынком.
Если смотреть  по DDM, то справедливая цена GAP  полностью соответствует оценке рынком. Nordstrom немного переоценивается.
Если смотреть по FCFE модели, то справедливая цена GAP значительно выше, т. е. рынок сильно недооценивает. С Nordstrom ситуация аналогична.

По совокупности показателей GAP сильно недооценивается рынком, Nordstrom слабо недооценивается рынком. В ближайшем будущем, если не будет форсмажора, мы, вероятно, увидим рост котировок акций этих компаний в сторону их справедливой стоимости: GAP до ~30$, Nordstrom до ~50$.

 

Результаты проверки гипотез.

Прошло некоторое количество времени и теперь можно сделать вывод о том подтвердилась ли наша оценка справедливой стоимости акций GAP и Nordstrom и прогнозируемое движение цен.

Что касается компании Nordstrom, то цена почти сразу пошла в направлении цели и почти достигла ее, остановившись на отметке 43.3$. В принципе можно считать, что цель достигнута.

 

 

Ситуация с ценой GAP развивалась более интересно и драматично.   До ситуации с COVID цена не дошла до цели даже наполовину,  далее случился обвал на рынках, но уже к концу года цена удивительным образом все же дошла до цели —  26.9$. В принципе можно считать, что цель достигнута, хотя на это и потребовалось больше времени. Удивительно, не правда ли?